Почему закрылась Hindenburg Research, которая обвиняла Freedom Holding Corp.
В январе 2025 года стало известно о прекращении деятельности Hindenburg Research – компании, ставшей известной своими расследованиями против публичных корпораций. За семь лет существования проект Натана Андерсона неоднократно обвиняли в спекуляций на акциях расследуемых компаний. Среди объектов внимания Hindenburg – Adani Group, Super Micro, Nikola, Icahn Enterprises, а также казахстанский холдинг Freedom Holding Corp.
Принцип работы Hindenburg Research
Модель деятельности Hindenburg Research была построена вокруг коротких продаж – стратегии, при которой инвестор зарабатывает на падении акций. Суть заключается в том, что трейдер занимает у брокера акции, продает их по текущей цене, а затем выкупает обратно, если котировки падают. Разница между ценой продажи и последующей покупки и составляет прибыль. Однако если бумаги, наоборот, растут, инвестор несёт убытки.
Команда Андерсона, согласно мнениям некоторых экспертов, целенаправленно выбирала компании, где, как ожидала Hindenburg Research, можно было обнаружить уязвимости – от спорных бизнес-моделей до неточностей в финансовой отчетности. После сбора информации готовился подробный аналитический доклад. Он публиковался на сайте проекта и активно распространялся в медиапространстве.
По данным The Wall Street Journal, Hindenburg Research иногда сотрудничала с нью-йоркским хедж-фондом Kingdom Capital, который также открывал короткие позиции против тех же компаний. Таким образом, публикации Hindenburg могли приносить выгоду партнёрам, став своеобразным инструментом давления на рынок.
Отчеты вызывали неоднозначную реакцию. В ряде случаев заявления Hindenburg действительно вызывали обвальное падение котировок и потерю миллиардов долларов капитализации. Но нередко рынок быстро восстанавливал равновесие – особенно когда представленные данные оказывались недостоверными или надуманными. В таких ситуациях потери несли уже сами шортисты, о чём рассказывали СМИ.
Обвинения и причины закрытия проекта
В январе 2025 года на сайте компании появилось прощальное письмо Натана Андерсона, в котором он сообщил о прекращении деятельности Hindenburg Research. Хотя автор не указал конкретных причин, эксперты финансового рынка сходятся во мнении, что бизнес-модель компании оказалась нежизнеспособной в новых условиях. В то время многие участники рынка, использовавшие стратегию коротких продаж, столкнулись с системными трудностями. Одни закрыли свои фонды, другие попали под пристальное внимание регуляторов. Так, американская Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) предъявила обвинения основателю Citron Research Эндрю Лефту – коллеге Андерсона, который также строил бизнес на публикации "негативных отчетов". Его обвинили в мошенничестве и манипулировании рынком на сумму около 20 миллионов долларов.
Кроме того, самого Андерсона не раз упрекали в плагиате – коллеги утверждали, что некоторые материалы Hindenburg содержали заимствования из чужих исследований. В совокупности эти факторы подорвали доверие к проекту.
Доклад о Freedom Holding Corp. – атака?
Одним из последних и наиболее известных кейсов стала попытка Hindenburg Research повлиять на акции Freedom Holding Corp. (NASDAQ: FRHC) – международного инвестиционного холдинга, основанного в Казахстане.
В 2023 году Hindenburg и Citron почти одновременно опубликовали материалы, посвященные Freedom Holding, выдвинув схожие обвинения. Их цель была очевидной: подорвать доверие инвесторов и вызвать падение котировок. Однако на этот раз стратегия не сработала.
Независимая юридическая проверка, инициированная советом директоров Freedom Holding, не подтвердила ни одного из обвинений, изложенных в отчетах. Более того, расследование показало, что развитие холдинга обусловлено органическими факторами: ростом клиентской базы, увеличением объёмов торгов, стратегическими приобретениями и доходами от операций с ценными бумагами.
Ключевые выводы проверки включали:
- отсутствие признаков обхода санкционных ограничений или сотрудничества с подсанкционными лицами;
- допустимость отдельных операций зарубежных дочерних структур с банками и физическими лицами, находящимися под санкциями, поскольку нарушения носили несущественный характер;
- отсутствие доказательств незаконного пополнения клиентских счетов наличными или криптовалютой;
- отсутствие манипуляций с акциями Freedom Holding или облигациями Фонда устойчивого развития Казахстана;
- соответствие текущей стоимости облигаций заявленной инвестиционной стратегии;
- подтверждение того, что продажа бывших российских дочерних компаний холдинга была реальной сделкой купли-продажи без сохранения контроля со стороны Freedom Holding или её генерального директора.
Пресс-служба Freedom Holding назвала публикацию Hindenburg спекулятивной и построенной на непроверенных данных. В компании напомнили, что отчетность холдинга размещается на сайте SEC, а её аудит осуществляет Deloitte, входящая в "большую четвёрку".
Последствия для Freedom Holding Corp.
Атака Hindenburg на Freedom Holding Corp. оказалась неудачной. Спустя два года после публикации отчета стоимость акций FRHC удвоилась, а рыночная капитализация превысила 10 миллиардов долларов.
В 2025 финансовом году компания впервые в своей истории преодолела отметку в 2 миллиарда долларов выручки. В мае того же года цена одной акции достигла $183,07 — исторического максимума. Это позволило включить бумаги Freedom Holding в индекс Russell 3000, ориентир для глобальных институциональных инвесторов.
В 2025 году акции холдинга выросли на 17%, опередив динамику индексов S&P 500 и Nasdaq. Среди крупнейших акционеров компании сегодня – BlackRock, Millennium Management, Goldman Sachs и Morgan Stanley.
Hindenburg Research, напротив, не выдержал давления рынка. После серии неудачных прогнозов и провальных шортов проект закрылся.
Риски "игры на понижение"
В своём финальном обращении Натан Андерсон признал, что "иногда приходилось принимать рискованные решения и вступать в борьбу с сильными публичными компаниями". Однако история Hindenburg стала показательным примером того, какие репутационные и финансовые риски несёт бизнес, построенный на падении чужих активов. Современные инвесторы все чаще требуют доказательств, а не громких обвинений, а публичные компании, как показал пример Freedom Holding Corp., способны не только защитить свою репутацию, но и укрепить позиции.
